Главная » Финансы » Долговой обзор сибирских эмитентов [25.03]

Долговой обзор сибирских эмитентов [25.03]

Аналитический отдел «ЮниСервис Капитал» и экономический еженедельник «Континент Сибирь» предлагают Вашему вниманию второй выпуск специального еженедельного обзора активности региональных компаний на российском долговом рынке.

В выпуске представлен обзор основных новостей эмитентов Сибирского и Уральского федеральных округов. Разобраны основные торговые идеи прошедшей недели, а также представлен анализ инвестиционной привлекательности Сибирской Аграрной Группы.

Новости эмитентов

Середина марта оказалась достаточно насыщенной в новостном плане. И не только по причине выплаты купонных платежей. Конец марта – это период публикации годовой отчетности, и эмитенты до публикации отчетности объявляют о результатах основной производственной деятельности и о планах на текущий год. Кроме того, благодаря стабильной ситуации с денежной ликвидностью на прошедшей неделе завершились и первичные размещения региональных компаний.

По порядку. «Сибирский Цемент» объявил производственные итоги за январь-февраль 2010 года. Планы выполняются: на трех заводах, входящих в состав ОАО «Холдинговая компания «Сибирский цемент» процент выполнения плана составил 115%. В целом по предприятиям холдинга производство достигло 216,3 тыс. тонн.

Что касается новосибирского производителя цемента ОАО «Искитимцемент», то компания подвела итоги работы по двум месяцам еще в начале марта. В феврале завод произвел 66 тыс. тонн цемента, что превысило февральский план на 11%. Всего за два месяца произвели 108 тыс. тонн, что на 8 тыс. тонн больше запланированного. По отношению к объему цемента, произведенного за два месяца 2009 года, это 81,2%.

Кроме отчета по производственным показателям, в начале марта в рамках «Программы обязательного обучения специалистов» в течение двух дней руководители среднего звена «Искитимцемента» изучали параметры построения и принципы работы экологической службы на предприятии. Преподаватель учебного центра г. Новосибирска Н. Н. Седых особо отметила, что в сфере охраны окружающей среды РФ подчиняется международным обязательствам, поэтому требования по данному вопросу постоянно ужесточаются. В частности, на каждом предприятии должна действовать служба экологического контроля. Основная задача этой службы – координация действий по природоохранной деятельности в рамках предприятия. Кстати, на «Искитимцементе» подобная служба существует уже не первый год. Уменьшение объема вредных выбросов, утилизация отходов, контроль работы электрофильтров и другого очистного оборудования – основные задачи, выполняемые сотрудниками отдела. Лектор учебного центра остановилась еще на таком моменте, как внедрение на производстве безотходных технологий. И эта задача на Искитимском цементном уже решается. Было построено несколько градирен, так что теперь вода после использования в производстве не сливается в реку, а идет по возвратному циклу.

Уральские эмитенты также отчитались о результатах работы и поделились планами на 2010 год. Особо можно отметить важную и для Сибири новость: новый владелец компании «Белон» ОАО «ММК» в 2010 году планирует инвестировать в развитие «Белона» около 4,7 млрд рублей. Производственная программа «Белона» предполагает добычу 8,21 млн тонн угля, из которых 5,11 млн тонн составят коксующиеся угли (в 2009 году добыто 3 млн 448 тыс. тонн). Как заявил генеральный директор угольной компании «Белон» Виталий Бахметьев, компания приняла решение полностью отказаться от экспорта добываемого ею угля в пользу своего нового собственника — Магнитогорского металлургического комбината. Напомним: в марте 2008 года комбинат приобрел 50% акций компании Onarbay Enterprises Ltd, владеющей 82,6% акционерного капитала российской угледобывающей компании ОАО «Белон». В октябре прошлого года доля ММК в компании Onarbay Enterprises Ltd была увеличена до 100%.

Большие планы и у другого металлурга. ОАО «Металлургический завод им. А. К.Серова» (предприятие дивизиона черной металлургии ООО «УГМК-Сталь») планирует в 2010 году увеличить объем производства по сравнению с 2009 годом на 30%. Об этом губернатору Свердловской области Александру Мишарину сообщил директор предприятия Алексей Шрейдер. В ходе рабочего визита в Серов губернатор вместе с генеральным директором УГМК Андреем Козицыным побывал на крупнейшем промышленном предприятии города, где ознакомился с его работой. «При сохранении существующих тенденций на рынке металлопроката мы рассчитываем в 2010 году произвести 500 тыс. тонн товарного проката, — сказал Алексей Шрейдер. — Таким образом, прирост объемов производства в текущем году должен составить 30% относительно 2009 года». Отметим, что уже в ноябре-декабре 2009 года объемы производства на Метзаводе им. А. К.Серова на 81% превысили показатели аналогичного периода 2008 года. Однако в целом по итогам 2009 года предприятие выпустило товарного проката и калиброванной стали на 23% меньше, чем в 2008 году, и на 30% ниже показателя 2007 года. В настоящее время на метзаводе им. А. К. Серова полностью сформирован портфель заказов на март, а также есть заказы на первую декаду апреля. «Нынешний объем реализации и структура заказов являются залогом стабильной работы завода, — отметил Андрей Козицын. — Самое тяжелое время прошло, и сейчас нужно просто работать, обеспечивать людям достойные социальные гарантии».

Радужные перспективы и у предприятий Группы ЧТПЗ. За два месяца увеличили отгрузку трубной продукции на 33% Челябинский трубопрокатный и Первоуральский новотрубный заводы – они отгрузили потребителям 208,2 тыс. тонн трубной продукции против 156,9 тыс. тонн в 2009 году. Увеличение объемов отгрузки трубных предприятий Группы ЧТПЗ в сравнении с аналогичным периодом прошлого года объясняется как общим улучшением конъюнктуры рынка, так и запуском крупномасштабных проектов с участием Группы ЧТПЗ (строительство трубопроводов «БТС-2», «ВСТО-2», «Остров Русский»). За январь-февраль 2010 года под вышеуказанные проекты отгружено 4,2; 17,3 и 6,9 тыс. тонн труб большого диаметра соответственно, отмечается в сообщении компании.

Серьезные планы и у ОАО «МРСК Урала». Результаты работы в 2009 году также обнадеживают. Суммарная выручка ОАО «МРСК Урала» за 2009 год достигла 41,3 млрд рублей, а чистая прибыль — 1,053 млрд. Объем полезного отпуска электроэнергии в 2009 году составил 75,8 млрд кВт/ч, что на 10,5 млрд кВт/ч (15%) ниже по сравнению с 2008 годом. Фактические потери в 2009 году составили 6456 млн кВт/ч (8,52%), что на 7 млн кВт/ч меньше, чем в прошлом году. Общий объем средств, направляемых на реконструкцию и модернизацию сетевого комплекса Уральского региона в 2010 году, составит 4795 млн рублей. На эти средства в зоне ответственности ОАО «МРСК Урала» будет введено 478 МВА трансформаторной мощности и 1113 км линий электропередачи. В прошлом году специалисты компании ввели в работу 491 МВА трансформаторной мощности и 951 км линий электропередачи, инвестировав в распределительный комплекс Уральского региона 3466 млн рублей.

Другая энергетическая компания ОАО «Энел ОГК-5» уже опубликовала аудированную консолидированную финансовую отчетность за 2009 год, подготовленную в соответствии с МСФО. Выручка от основной деятельности компании составила 43,505 млрд рублей, что на 2% выше показателя 2008 года. Восстановление спроса и свободных цен на электроэнергию в IV квартале прошедшего года привело к существенному увеличению выработки энергии электростанциями ОАО «Энел ОГК-5» и росту выручки, благодаря чему была достигнута положительная динамика выручки в годовом отображении, говорится в материалах компании. Показатель EBITDA составил 7,744 млрд рублей, превысив показатель 2008 года на 2,717 млрд (+54%). Данный рост в основном связан с улучшением коммерческой деятельности общества. Чистая прибыль компании за 2009 год составила 3,2 млрд рублей, что на 1,665 млрд, или на 108% выше чистой прибыли за 2008 год. Чистый долг ОАО «Энел ОГК-5» составил 17,427 млрд рублей, увеличившись на 11,42 млрд по сравнению с чистым долгом в конце 2008 года. Динамика долга связана с выполнением инвестиционной программы общества, которая включает в себя строительство двух парогазовых блоков на Среднеуральской и Невинномысской ГРЭС, а также модернизацию и повышение готовности существующих блоков.

О высоких технологиях отчиталось ОАО «Сибирьтелеком»: компания внедрила технологии DWDM и модернизировала сети в трех сибирских городах – Новосибирске, Омске и Новокузнецке, вложив в проект 111 млн рублей.

Но и негативные новости не обошли стороной региональных эмитентов. На одну из старейших строительных компаний Новосибирска ОАО «Сибакадемстрой» подан иск в арбитражный суд о признании стройкомпании банкротом. Заявителем выступила электромонтажная компания ЗАО «Управление электроснабжения Сибакадемстрой» (ранее она была 100%-ной «дочкой» «Сибакадемстроя»). Иск арбитражный суд Новосибирской области зарегистрировал 12 марта. Дата предварительного заседания еще не назначена. Г-н Ким вовремя продал свой непрофильный актив: еще одна угроза нависла над «Сибакадемстроем» со стороны более крупного кредитора — ВТБ, который 2 февраля потребовал с компании 495,76 млн рублей в арбитражном суде Москвы, а 12 марта направил иск об обращении взыскания на залог. В ноябре 2007 года «Сибакадемстрой» сообщал, что занял у ВТБ 470 млн рублей до 8 ноября 2009 года, а в отчете за IV квартал 2009 года признался, что кредит не погашен. В залоге у ВТБ находятся офисные помещения на улице Мусы Джалиля. В данный момент за компанией числятся 12,4 га земли в Новосибирске, которую она оценивала в 1,99 млрд рублей. «Сибакадемстрой» возводит два жилых дома площадью 8075 и 30 317 квадратных метров.

Официальный дистрибьютор Сибирской Аграрной Группы торговый дом «Мясной ряд» борется за цивилизованные отношения с розницей. Ужесточение требований связано со значительным увеличением количества проблемных долгов, которые зачастую не удается взыскать даже через суд.

Со сложным положением легко справилось ОАО «Уралэлектромедь», выкупив в рамках оферты 96,9% выпуска на общую сумму 2 млрд 911 млн 652 тыс. 153,22 руб. Напомним, что выпуск облигаций общим номинальным объемом 3 млрд рублей был размещен в марте 2007 года. Срок обращения выпуска составляет пять лет с даты начала размещения.

А вот ОАО «Уралсвязьинформ» в рамках оферты по 07 выпуску выкупило лишь 300 облигаций на сумму 240 тыс. 111 рублей.

С первичного рынка пришли приятные новости. 13 марта ОАО «Каравай» завершило размещение выпуска облигаций серии 06. По сообщению эмитента, выпуск облигаций размещен в полном объеме. Напомним, что размещение началось 18 февраля текущего года. Общий объем выпуска по номиналу составляет 112,553 млн рублей. Срок обращения выпуска — четыре года с даты начала размещения. До этого эмитент успешно реализовал четыре займа в 1998-2001 годах, но сумма была незначительна – объем каждого займа не превышал 1 млн рублей.

Дочка авиакомпании «ЮТэйр» «ЮТэйр-Финанс» сообщила, что 30 марта состоится размещение биржевых облигаций общим объемом 3 млрд рублей. ООО «ЮТэйр-Финанс» планирует разместить по открытой подписке по 1,5 млн облигаций каждого выпуска. Срок обращения каждого выпуска составит три года с даты начала размещения.

Кстати, вторая из двух компаний транспортной отрасли, представленной на долговом рынке от СФО и УФО, – авиакомпания «Сибирь» (S7) сообщила об увеличении пассажирооборота в феврале 2010 года на 19,3%. За этот месяц услугами авиакомпаний, входящих в Группу компаний S7 («Сибирь», «Глобус»), воспользовались 362 тыс. 612 пассажиров, что на 29% превышает показатели февраля прошлого года. Рост числа перевезенных пассажиров на рейсах по России составил 31%. Грузооборот вырос на 17,2% по сравнению с февралем 2009 года. Коэффициент занятости пассажирских кресел и коэффициент коммерческой загрузки воздушных судов увеличился на 1,2% и 0,7% соответственно. В феврале 2010 года самолеты Группы компаний S7 выполнили 3632 рейса по России и за рубеж, что на 22,8% больше февраля 2009 года. Так что отрасль авиаперевозок начинает восстанавливаться.

Итоги торгов наиболее ликвидных бумаг

Следует отметить, что кризис ликвидности 2008 года не только закрыл вход на рынок крупным региональным компаниям, относящимся, тем не менее, к «третьему эшелону», но и изменил вторичный рынок. Большинство наиболее ликвидных займов региональных компаний были выкуплены в рамках оферт (до кризиса по офертам редко выкупалось более 20% выпуска). Например, компания «Фортум» (ОАО «Территориальная генерирующая компания №10» — крупнейшая энергокомпания в Уральском федеральном округе) была вынуждена выкупить оба размещенных в июне 2007-го и феврале 2008 года займа на 8 млрд рублей по офертам в 2009 году. В результате в настоящее время среди наиболее ликвидных займов – не проходившие оферты до 2008-2009 годов либо размещенные в 2009 году выпуски.

Например, выпуск 08 «Сибирьтелекома», размещенный 14 августа 2008 года. На прошедшей в феврале 2010 года оферте было выкуплено лишь 77,5 млн рублей из общего объема займа 2 млрд. В то же время, несмотря на сложный период выхода данного выпуска на рынок, размещен он был достаточно широко: в размещении только в качестве организаторов, соорганизаторов и андеррайторов выступило более 10 банков. Сейчас бумаги торгуются с доходностью 8-8,1% к очередной оферте в августе 2011 года при установленном купоне 9,5%. Объем сделок за неделю превысил 30 млн рублей.

Другой пример — выпуск дебютных биржевых облигаций ЧТПЗ, размещенный в декабре 2009 года. Объем сделок за неделю превышает 23 млн рублей, и торгуются эти облигации с достаточно привлекательными уровнем доходности – 14,5-15% к оферте в декабре 2011 года при установленном купоне 16,5%. Выпуск рекомендован любителям среднего риска.

Хотя есть и исключения – облигации «Уралсвязьинформ». 06 и 07 выпуски торгуются достаточно стабильно (хоть и на не высоких оборотах – менее 1 млн рублей в неделю), но были выкуплены по офертам почти полностью. 6-й выпуск выкупали по оферте и в ноябре 2008-го и в ноябре 2009 года – проводя потом вторичное их размещение. Дебютный выпуск биржевых облигаций эмитента торгуется нечасто и доходности невысоки – менее 7,9% при купоне 10,8% к оферте в ноябре 2011 года.

Облигации «Энел-ОГК» торгуются активно, но к торговой идее можно предложить лишь дебютный выпуск облигаций, который торгуется с доходностью более 7,5% при купоне 12,25% до погашения в сентябре 2011 года (еще четыре купона).

Перед офертой в марте хорошо торгуется выпуск 02 «Тюменьэнерго» с доходностью 8,5-8,7% при оставшихся четырех купонах в 8,7%.

Хорошо торгуется выпуск 03 «Ютэйра» перед размещении биржевых облигаций. Совершая операции с использованием РЕПО, можно зафиксировать доходность выше 11% при оставшихся двух купонах (в июне и декабре при погашении) в 14% годовых.

Любителям активно поторговать рекомендуется дебютный выпуск биржевых облигаций ММК: недельный оборот составляет более 280 млн рублей, однако доходности не превышают 6,7% при двух купонах в мае и ноябре 2010 года в 9,45%.

Любителям чего погорячее рекомендуем реструктуризированный выпуск 02 «Магнезита» с тремя купонами в 19%: 28 марта и 28 сентября 2010 года и 28 марта 2011 года. Напомним: эмитент в начале 2009 года не исполнил оферту на 2,5 млрд рублей, однако предложил приемлемый график реструктуризации и высокую купонную ставку. Сейчас недельные торговые обороты превышают 15 млн рублей при доходности 14,5-15%. Группа «Магнезит» осуществляет полный цикл производства — от добычи и переработки сырья до сервисного обслуживания огнеупорной продукции на основе магнезита для любых видов тепловых агрегатов. Производственные мощности группы «Магнезит» расположены на территориях России, Германии, Словакии и Китая.

На неорганизованном долговом рынке корпоративных и банковских векселей можно рассмотреть варианты покупки векселей банка «Кедр» и зафиксировать доходность незначительно, но большую, чем по депозиту в этом банке. Что касается корпоративных векселей, то доходности здесь более существенные при сроках от трех месяцев, однако сделки непостоянны, и при желании работать на этом рынке необходимо обращаться в профильные инвестиционные компании.

Краткий обзор инвестиционной привлекательности Сибирской Аграрной Группы

Проводить анализ с годовыми отчетностями будем в апреле, поскольку сейчас в бухгалтериях компаний идет напряженная работа по составлению и сдаче налоговой отчетности. Консолидированная отчетность за год появится еще позже. Пока доступны лишь данные на III квартал 2009 года.

Сибирская Аграрная Группа — ведущее агропромышленное объединение Сибирского федерального округа, которое занимает прочное место в числе ведущих агропромышленных объединений России. Компания представляет собой вертикально интегрированный агропромышленный холдинг с полным производственно-сбытовым циклом, где все процессы идут по замкнутой цепи — от производства комбикормов до производства мясной продукции и ее реализации. Вертикальная интеграция позволяет предприятию эффективно и прибыльно развивать агропромышленное производство и по минимуму зависеть от рыночной конъюнктуры. Основными направлениями деятельности являются свиноводство, растениеводство, переработка и реализация мяса.

Росагрофонд совместно с информационно-аналитическим центром АПК и Всероссийским институтом аграрных проблем и информатики в конце 2007 года определил 300 наиболее крупных и эффективных сельскохозяйственных предприятий страны. В рейтинге более чем из 17 тыс. агропромышленных объединений России ЗАО «Аграрная Группа» занимает 23-ю строчку, что далеко не является пределом. В рейтинге 100 лучших свиноводческих предприятий России компания занимает уверенную 2-ю строчку по поголовью свиней и производству свинины.

В закрытое акционерное общество «Сибирская Аграрная Группа» входят:

Свиноводческий комплекс в п. Светлый (122 тысячи голов).
Мясокомбинат № 5 филиала ЗАО «Аграрная Группа» в г. Томск (производство полуфабрикатов).
Мясокомбинат № 7 филиала ЗАО «Аграрная Группа» в г. Томск (производство колбас, деликатесов).
Филиал в г. Асино (Комбикормовый завод).
Филиал ЗАО «Аграрная Группа» в Асиновском районе — отделения в с. Ново-Кусково, с. Ягодное, с. Больше-Дорохово (растениеводство, животноводство).

Предприятия, также участвующие в производственном цикле:

ООО «Асиновский городской молочный завод» (второй в области по величине молокозавод, выпускающий около 8 тонн молока в сутки);
ЗАО «Сибирское пиво»;
ОАО «Омск-Советское ХПП» (хлебоприемное предприятие);
АНО «Детский оздоровительный лагерь «Юбилейный».

Отрасль

Мясное животноводство — ведущая отрасль отечественного АПК. Мясные продукты – это один из основных источников биологически полноценных и легкоусвояемых белков, жиров, микроэлементов и других необходимых компонентов в рационе питания человека.

В середине 2000-х годов несколько изменились тенденции, характерные для отрасли середины 1990-х годов. Заметным явлением последнего времени стало успешное развитие отдельных предприятий мясной индустрии; основным условием успеха явилась интеграция основных звеньев мясной индустрии в рамках единых комплексных предприятий. В 2005-2008 годах изменились и тенденции развития мясопереработчиков. Среди прочих можно выделить тренд в обеспечении собственной сырьевой базы в виде строительства новых свинокомплексов; консолидацию ведущих мясопереработчиков с целью расширения зоны влияния и сокращения логистических издержек; некоторую специализацию на строительстве крупных мощностей по убою в центрах выращивания поголовья скота без последующей глубокой переработки, а также значительное технологические перевооружение. В ближайшее время ожидается стабилизация потребления мяса на достигнутом в 2008-2009 годах уровне. Учитывая динамику валютных курсов, потребление импортного мяса может вновь показать положительные темпы прироста. Однако импорт мяса птицы и мяса свинины с 2003 года ограничивается квотами, что должно способствовать развитию отечественного производства. В целом к 2011 году российский рынок свинины, вероятно, будет формироваться под влиянием роста предложения как российской, так и импортной продукции. При этом доля отечественной свинины на рынке увеличится, что позволяет ожидать обострения конкуренции между российскими производителями. По планам Минсельхоза, Россия к 2015 году может увеличить производство свинины вдвое — до 3,2 млн тонн. Такой показатель установлен в проекте Федеральной целевой программы развития свиноводства на период до 2015 года.

В то же время на российском рынке в настоящий момент и в прогнозе на ближайшие несколько лет будет присутствовать дефицит мяса свинины. Наметившаяся тенденция строительства новых свинокомплексов не сразу позволит полностью покрыть имеющийся дефицит. Многие производственные мощности российских производителей, а также их технологии, генетика устарели. В этом смысле они не выдерживают конкуренции с Сибирской Аграрной Группой, где внедрены современными технологии и инновационная генетика.

Однако расширение предложения за счет ввода в строй новых свинокомплексов с большими объемами производства может привести к проблемам в логистике мясосырья. С одной стороны, эпидемиологическая обстановка в мире способствует росту рисков, связанных с переносом инфекции на территорию России. С другой стороны, зарубежные компании будут переносить свои производства на территорию России (в сопровождении современных технологий и значительных инвестиционных вливаний), что усилит конкуренцию в отрасли.

Если говорить о региональном рынке свинины, то начиная с 2005 года объем поголовья свиней в Томской области растет — это происходит благодаря увеличению поголовья свиней на Томском свинокомплексе. Согласно сельхозпереписи 2006 года в Томской области 64% от всего поголовья свиней выращивались на Томском свинокомплексе. При росте производства скота на убой за девять месяцев 2009 года относительно 2008-го во всех категориях хозяйств Томской области на 6% этот показатель в сельхозпредприятиях составил около 8% (в хозяйствах населения упал примерно на 3%). Поголовье свиней во всех категориях хозяйств Томской области в период с 2001-го по 2008 год выросло со 144 тыс. до 234 тыс. голов; при этом поголовье свиней у населения и в крестьянских хозяйствах существенно сократилось. Это говорит о существенно более высокой производительности и выгодности промышленного, массового производства свиней.

Основные конкуренты

Группа «Продо» (свинокомплексы «Омский Бекон», «Ильиногорский»), Агрофирма «Ариант», свинокомплексы «Усольский», «Кудряшовский», Группа «Черкизово», «Мираторг», «Агро-Белогорье», которые построили несколько крупных свинкомплексов.

Риски

Финансовые риски лежат в основном в плоскости высокой долговой нагрузки. Тем не менее отметим, что общая долговая нагрузка состоит более чем на 75% из долгосрочных займов. Облигационный выпуск был выкуплен при размещении аффилированными компаниями.

Возможное ухудшение ситуации в отрасли связано со вспышками инфекционных заболеваний свиней. Недостаточно продуктивная генетика свиноводческого стада – общий риск для российского свиноводства. Общеотраслевым риском является также длительный производственный цикл в свиноводстве. Этот риск предполагает повышенные требования к управлению денежными потоками компании.

Рост свиноводства, который наметился в России, выявил также серьезные инфраструктурные риски, связанные с тем, что вырастающее поголовье необходимо доставить до места убоя и забить. Т. е. выявились логистические риски: недостатки дорожно-транспортной инфраструктуры и дефицит качественных мощностей по убою.

Ввиду расположения производственных подразделений компании в областях с резко континентальным климатом риск неблагоприятных климатических условий существует и распространяется на продукцию как растениеводства, так и животноводства. В животноводстве этот риск связан с повышенными затратами на энергоносители для стабилизации температурного режима в свиноводческих подразделениях.

Потребительские риски лежат в области колебания цен и требования к качеству конечной продукции.

Важным является риск, связанный с отменой протекционистских мер — таких, как субсидии, льготное финансирование, минимальная налоговая ставка после вступления в ВТО. Вступление России в ВТО может привести к снижению государственной поддержки, отмене импортных квот, росту конкурентной среды (за счет импорта), увеличению цен на энергоносители.



Comments are closed.

Так же в номере